经济数据全面不及预期,“新周期到来论”再次被证伪

海清FICC频道   2017-08-14 11:22

作者:邓海清,“海清FICC大资管频道”首席经济学家;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

中国7月规模以上工业增加值同比 6.4%,增速创今年1-2月份来新低,预期 7.1%,前值 7.6%。7月社会消费品零售总额同比 10.4%,增速创今年1-2月份来新低,预期 10.8%,前值 11%。1-7月全国房地产开发投资同比名义增长7.9%,增速比1-6月份回落0.6个百分点;1-7月城镇固定资产投资同比 8.3%,预期 8.6%,前值 8.6%;1-7月民间固定资产投资同比名义增长6.9%,增速比1-6月份回落0.3个百分点。

1、7月经济数据全面不及预期,经济数据全面回落揭示经济动能高峰已过,“新周期论”实属“后知后觉”。7月中国的经济数据,至今已经公布的包括:PMI、进出口数据、CPI、工业增加值、投资(固定资产投资、房地产投资)、消费,经济数据全面回落、均大幅低于市场预期,揭示经济动能高峰已过,“新周期论”实属后知后觉。详细数据如下表。

指标实际值预期值前值
PMI51.451.551.7
出口同比11.2%14.8%17.3%
进口同比14.7%22.6%23.1%
CPI同比1.4%1.5%1.5%
工业增加值6.4%7.1%7.6%
固定资产投资(1-7月)8.3%8.6%8.6%
房地产投资(1-7月)7.9%-8.5%
社会消费品零售10.4%10.8%11%
2、7月“低工业增加值+低PMI/高发电量”,工业增加值与发电量走势再次偏离,验证我们之前的判断:预测工业增加值,应当更看重PMI、而非发电量。我们在《“出口+消费”驱动,“二次探底”证伪,如何理解发电量与工业增加值的背离?》中指出,市场预测工业增加值主要有两种办法:一是从PMI预测;二是从发电耗煤量预测,两者预测结果可能出现背离,主要与经济结构、夏季异常高温有关。7月经济数据再次出现“低工业增加值+低PMI/高发电量”的组合,验证了我们通过PMI预测工业增加值的观点,同时,我们认为,此次7月发电量高偏工业增加值,可能主要在于夏季高温发电。

3、我们再次重申观点,2017年7月以来的所谓“新周期论”实属“后知后觉”,此轮中国经济“周期归来”真正启动于2016年初,值得注意的是,目前来看,中国经济动能的高峰已过,7月数据全面回落反映经济高点已现。

一方面,经济数据数据持续一年半的走好,验证了我们在2016年初提出“经济周期归来,偏执看空中国经济必犯大错”的观点。目前来看,数据上已经完全证实了我们的判断:一是2016年以来的PMI数据,2016年3月站上枯荣线达到50.2,之后持续走好,至今已经连续10个月超过51的水平;二是大宗商品价格,南华工业品价格指数在2015年11月见底1100左右便开始持续回升,2017年2月超过2000后,便一直处于高位震荡,中国经济已经回暖一年半之后,讨论所谓“新周期”实属“后知后觉”。

另一方面,我们认为,目前来看,新周期的微观动能趋弱,7月经济数据全面回落反映经济的高点可能已现,主要原因在于:(1)供给侧改革推动下的PPI同比在2017年2月出现了历史高点,之后逐渐面临回落,供给侧改革动能减弱;(2)2016年“930”、2017年“317”房地产调控政策,导致房地产价格的涨势不再、逐渐走平,房地产投资出现一定程度的回落;(3)发达经济体经济复苏阶段性震荡,中国出口动能高潮已过,因此,新周期归来的“供给侧+房地产+出口”三大微观动能趋弱,2017年下半年经济高点可能已现。(详见报告《大宗涨价现尾声证伪“新周期到来论”,“煤飞色舞”行情终会是陷阱》(作者:邓海清、陈曦))

4、关于央行货币政策,我们不认为央行需要进一步紧缩,而是应当维持“不松不紧”。一方面,此次7月经济数据全面低于市场预期,2017年大概率将维持1-2%的水平,这意味着央行不存在由于经济强复苏、再通胀而收紧货币政策的可能性,另一方面,PMI数据已连续10个月超过51、进出口累计同比依然处于较高水平,因此,从经济增长、通胀的角度来看,央行将大概率维持“不松不紧”。

同时,央行在二季度货币政策执行报告的表态,同样能够验证下半年货币政策“不松不紧”。(1)央行表态当前“利率水平总体适度”,不存在放松或收紧货币政策,以调整利率水平中枢的可能性;(2)公开市场操作“削峰填谷”,稳定银行体系流动性;(3)央行表态“超储率下降不意味着银行体系流动性收紧和货币政策取向发生变化”,央行货币政策并没有收紧;(4)M2历史低位,央行表态“M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降,对其变化可不必过度关注”,货币政策不会因此放松;(5)报告明确提出“降低实体经济成本”,央行货币政策不存在收紧的可能性。

5、关于债券市场,我们的观点是,由于经济强复苏、再通胀、资金面、海外四大利空因素全面转向,坚定看多2017年下半年债券市场牛市。上周五8月11日央行发布二季度货币政策执行报告罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”,明确表态要重点发展直接融资、发挥债市的融资功能、促进货币市场平稳,这都意味着央行对债券市场的呵护态度明显,从政策层上看,2017年下半年债券市场难以持续走熊。

同时,我们认为,未来随着(1)“经济强复苏、经济过热”预期被证伪,(2)“稳”字基调下的商品价格出现回调,“经济再通胀”预期被证伪,(3)8月以来资金面的回暖将修正市场资金面的担忧,以及(4)海外债券市场全面回暖将带动中国债市走好,这意味着此前影响中国债市的四大利空因素将全面转向,债券市场将重回牛市,坚定看多2017年下半年债券市场牛市。

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